【洞见研报】走市场 看开局——2023年2月华东化工市场调研报告

调研主题：走市场看开局

调研对象：贸易商、生产企业、聚酯企业

调研目的：调研行业近几年状况，了解新年度的市场心态，分享和交流新年度的交易逻辑。

调研品种：纯苯-苯乙烯、PX-PTA、乙二醇和下游聚酯等。

主要观点：

1、国内终端消费复苏，出口下滑；

2、炼化一体化带来化工和油品的联动增强，调油需求引发的化工品市场行情波动可能趋于缓和。

3、乙二醇有估值修复的预期。

4、PX-PTA，纯苯-苯乙烯都面临新投产压力，行业利润受到挤压；二季度的调油逻辑是潜在利多，但预期波动幅度收窄。

5、PTA和苯乙烯在前两年的出口增长明显，但新年度的出口增长预期不乐观。

调研总结：

1. 消费预期变化带来春节前后价格的先涨后跌

市场普遍关注大宗商品节前的乐观上涨和节后的持续走弱，观点分歧不大。节前主要是由于国内新冠感染管控措施调整后，对新年度需求改善的预期大幅升温，但节奏上有点过快。春节期间，人口流动带来的汽油消费明显向好，但节后下游消费整体恢复缓慢。对此，企业提到工人到岗没有完全恢复，终端开工率提升受限；另外，订单情况没有明显好转，下游生产也没有急于加快的需求，整体处于缓慢恢复中。最近有贸易商感受到港口的化工品出货有在加快。

对新年度的聚酯消费预期，受访企业认为，内需增长毋庸置疑，但节奏上可能难以把握，因此多家受访企业提到今年有些化工品行情可能上蹿下跳，行情的节奏把握难度也会提高；聚酯下游消费还需要看到房地产市场回暖带动家纺市场需求的好转。

2.出口需求短期不乐观

2022年下半年，国内商品出口持续走弱，新年度的出口可能也难以乐观。受访企业表示，2021年的高出口之后，2022年上半年以2021年的订单为主，因此出口韧性维持至上半年。但2022年的新单比较少，导致下半年的出口明显回落。

内在的原因有四点：1、2021年之前的高出口导致的海外销售商库存偏高。2、美国现金补贴到期，能源价格上涨，欧美居民对耐用品的消费意愿下降。3、美国持续加息导致美元回流美国国内，其他国家的外汇储备下降，以美元计价的商品采购受到限制。4、近几年的产业转移还在继续，轻工业转移到东南亚国家，因此终端产成品的出口回落，但同时东南亚国家对原料的需求增加，涤纶丝、塑料粒子等中间品的出口有所上升。整体看，进出口贸易企业表示，出口下滑的局面在一季度恐难以改善。目前华东港口有大量空集装箱堆积，也反映了出口需求的减弱。

3.调油需求引发的行情可能趋于缓和

2022年油品强，化工品弱，主要是海外出行增加，国内终端消费疲弱导致分化明显。对于新年度的化工和油品强弱的预期，有受访企业表示大部分的炼化企业主要产品依旧是成品油，化工是副产品。今年国内出行需求增长，成品油需求旺盛，炼厂开工提高可能带来化工副产品的供应增加，因此烯烃可能继续承压。芳烃的能源属性可能令其依旧保持相对强势，因此国内可能继续保持芳烃强烯烃弱的局面。美国调油需求带来的行情可能会出现，但是海外提前备货，美国汽油旺季到来之前，海外的烯烃芳烃价差会相对缓和。

4.乙二醇焦点集中在估值修复

近期乙二醇盘面价格2月中跌至4100元/吨附近后反弹，也是在交易可能的去库预期。但对于新年度乙二醇的估值修复的预期分歧不大，毕竟新年度消费改善的预期不变。对2022年乙二醇持续深度亏损的原因分歧不大，主要是由于消费大幅下滑但供应收缩的空间受限。

新年度，结合市场调研获得的信息，对于估值修复的路径猜想，除了消费的复苏之外，乙二醇的供应面来看主要是国内的新产能投产、老装置转产和海外的减产及出口转向。

国内转产预期支持估值修复。乙二醇去年底投产了榆林化学180万吨，盛虹200万吨先后投产，海南炼化80万吨2月中投产，新产能的投产利空和恒力、卫星、浙石化等几套大装置转产的利多，在装置进度动态调整的过程中，市场交易的逻辑也在频繁切换；另外国内外春检将开始，目前已经有几套大装置报出检修计划。据此CCF也给出了乙二醇库存可能在3月份开始去化的预期，但也只是体现在隐性库存的去化，港口库存维持至二季度转向。对此受访企业表示能不能转产，转产的时间，转产后能否稳定转产都存在不确定性，因此乙二醇到底会不会去库，及去库的节奏依旧难以确定，尤其是消费端目前偏弱，未来存在诸多不确定性。

海外减产及出口贸易的转向。随着国内装置的持续投放，乙二醇的进口量也在持续萎缩。原因是国内需求疲弱，价格偏低，进口利润不佳，因此自日、韩、台等东北亚地区的进口明显萎缩；但北美的中东由于便宜的页岩气和伴生气资源丰富，生产成本优势依旧存在，因此这部分进口会一直存在。但海外的乙二醇会优先满足欧洲等高价需求，如有盈余才会流向中国市场，因此年内乙二醇的进口总量将保持萎缩状态。从长期看，虽然国内乙二醇的供应持续增长，但在海外有低成本优势存在的前提下，乙二醇的进口不会消失，国产货也很难直接出口，最终可能会与甲醇相似。

5.PX-PTA面临高投产压力

PX-PTA新产能集中投放，远远超过下游需求的增长幅度，低加工费和低开工的局面难以改变。

对下游新年度的产量增长预期，有的企业给出6%的估计，但最终还是要看订单表现。从消费的角度看，全年内需恢复没有分歧，房地产的恢复带来家纺需求的回升也值得期待，但这部分整体的增速有限。对聚酯产业链来说，去年投机性需求缺乏，贸易商和下游企业的投机性库存都不足，但在年底的时候聚酯厂大甩卖，投机性需求有所显现。下游经历了一轮备货之后，春节之后以消化库存为主。新年度，投机性备货可能会有所增长，可以帮助聚酯厂承担部分库存压力。聚酯厂在新年度也会兼顾“库存”和“效益”调节聚酯开工率。

对PTA的高投产，受访企业表示2月中加工差已经跌至低位，未来行业竞争还将继续。但行业都是以自由竞争为主，企业的减产都是在持续亏损的压力下的自发减产。对一体化企业来说，有产业链一体化优势，龙头企业有规模优势，但也没有利润，只能扛到扛不住为止。2月中已经有珠海英力士装置主动降负，后期还有提前检修的计划。出口量可能会保持，但增长的空间有限。整体看，国内供应高速增长除了消费的增长之外，还需要通过在产装置增加减停产来解决。

PX同样面临高投产的压力，短期的调油需求有所减弱，PX-石脑油价差还将下滑。二季度，国内PTA如果减产会加剧PX市场供应压力，同时调油需求如果保持增长，会适当抵消PX市场过剩压力。因此对PX-石脑油价差走势，目前保持继续看空的预期；后市关注国内外汽油和柴油市场的表现。

6、纯苯波动放缓，苯乙烯加工差承压

    2022年苯乙烯市场波动大，纸货市场有违约听闻。2023年，苯乙烯市场与PTA类似，都有高投产压力，下游有复苏预期，但整体看供应增速高于消费增速，预期加工费承压。

前两年苯乙烯脉冲式出口是市场关注的焦点，在产能过剩的格局下，如果能实现稳定出口，对国内供应压力的缓解会有积极作用。对此，受访企业认为2022年的苯乙烯出口有偶发因素，和海外能源危机有关。2023年，中东地区化工品物流重构完成后，国内苯乙烯的出口可能受到影响，暂时难以看到稳定增长的机会。

2022年纯苯价格暴涨暴跌给苯乙烯价格带来巨大波动，主要受美国芳烃资源紧张带动。2023年，市场对调油需求引发的行情大幅波动预期下降，一是国内纯苯库存已经偏高；二是新装置投产将带来供应的增长；三是美国的汽油需求可能不及去年。

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